时间：2022-12-11 00:16:01 | 浏览：887
行情回顾： 近期，国债价格全面回落，国债现券利率快速上行，波动率呈明显放大状态。7 月，央行宣布全面降准，收益率一路下行，最低至 2.8％附近。从 8 月开始至 9 月份底，十年国债利率一直保持低位震荡，直到最近行情突然爆发，快速回到 3.0％的关键点位，即今年央行全面降准前的水平。回顾贯穿这段时间的交易主线，7 月份在行情焦灼的时候，超预期降准迅速推动利率行情的启动；“730 政治局会议”引发市场对于稳经济的猜想，形成了“财政政策为主、货币政策配合”的政策组合预期，促使利率形成窄幅波动的走势。当下市场反映是对前期过于乐观的宽流动性以及资产荒逻辑的修正，触发因素是全球能源紧张叠加美国 Taper 的渐行渐近。
- 通胀因子是当下交易主线 -
其实 9 月中下旬以来，我们可以观察到市场细微变化，即交易主线慢慢从增长因子切换 到通胀因子上。9 月中下旬开始，限电等问题初步展示出迹象，工业数据可预见的环比回落。当时市场表现来看，对此反应明显减弱，反而是国债利率与重点工业品价格的正向关系有所 表达。全球能源紧张是个新旧能源转换长期大背景下，受到疫情冲击，产能矛盾突发式的显 露。新产能投放空档期，产量增量预期兑现缓。能源身为大宗商品之王，只要下游需求不是 全面的、系统性的乏力，其价格向下游传导的能力是非常强的。跟传统意义的总需求推动型 通胀不同，今年通胀问题之所以复杂，是因为当前能源问题在总量和地区分布是不匹配的， 所以成本能顺利推动。从全球政治博弈加剧、贸易一体化破坏等长期因素考虑，这个结构性 的问题的深层次矛盾在未来一段时间来看比较难解决。
“730”政治局会议精神指明了 Q4 是稳增长的时间窗口。根据统计局最新的数据表示， 三季度经济增速整体放缓，GDP 增速两年平均同比至 4.9％ ,9 月工业增加值两年平均同比 继续回落至 5％，三季度的产能利用率回落至 77.1％。考虑到限电对工业的影响，生产数据基 本还是符合市场预期。其中，净出口需求快速增长，展现了较强韧性。处于疫情管控领先带 来的优势仍然在发挥作用。全球劳动力要素市场的紧缺，使得今年全年我国净出口表现良好， 未来很长时间会成为拉动项。近期，中央提出共同富裕的道路，以及明确表示房地产税的征 收。房地产行业的辉煌投机时代应该彻底过去了。房地产“房住不炒”基调不能变。未来房地 产放松监管的可能性较小，投资或稳中趋缓。总体来看，保就业，保国内需求可能是未来稳 增长的着重发力点。进入到 Q4，大宗商品价格在快速的抬升后，对增长的压制更加明显，对 于商品价格管理有更加急切的诉求。针对价格高企，发改委开始强力督促煤炭复产，“胀”的 问题可能更需要在“滞”的问题之前进行阶段性缓解。
海外方面，美债收益率随着实际利率回升反弹明显。这主要是受到美国在最近的 FOMC 会议中表达了较多增量“鹰派”信息与以全球性的能源品价格上升过快影响。中期来看，外部 流动性紧缩是必然事件，在美国实际利率回升以及美元弱反弹的大背景下，利率波动放大是 不可避免的事情。近期快速拉升的中美利差，同样会给中债带来国际资本再平衡的压力。
- 把握急跌后的多头波段交易机会 -
展望未来，国内货币政策走向。央行的新闻发布会上表明之后政策思路要点。首先，今 年年中的全面降准的意义定位于提前预判应对国外政策收缩变化，现在就是以我为主的定 力。对于 Q4 的资金缺口，会采用 MLF、公开市场操作的工具调节流动性，这也是促使市场 修正前期乐观预期的主要原因之一。十一过后，央行在市场缓慢回收冗余流动性的动作也表明了立场。其次，央行还会精准地支持小微企业发展，新产业和双碳绿色金融。创新直达式 的货币工具使用在去年疫情初期已经开始使用，政策效果显著。在稳定宏观杠杆率的同时， 注重定点扶持。特别是提到房地产相关问题，明确表明金融风险的外溢效应处于可控范围。
近期，国债期货市场下行过快，表明正在发挥风险管理的功能。国债期货基差拉大， 期货市场明显弱于现券市场，这一过程伴随着空头套保力量快速进场，市场价格风险迅速释 放的第一阶段或已经完成，接下来进入弱势震荡的可能性存在。未来一个月，如果通胀压力 得到阶段性缓解，国债期货市场无需恐慌，建议投资者把握急跌后的多头波段交易机会。9 月份推荐的曲线走陡策略可以考虑止盈离场。
本文源自国投安信期货研究院