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作者：周俊生

4月10日上午，我国商业银行参与国债期货业务启动活动在上海举行，工行、农行、中行、建行和交行这5家规模最大、实力最强的国有商业银行成为中国金融交易所首批允许入市的商业银行会员。国有商业银行这一重要力量与国债期货实现“联姻”，随着这脉浩荡“活水”进入，国债期货交易将进入一个新的发展阶段，对我国宏观经济运行将产生重要的正面效应。

我国自上世纪80年代初开始发行国债，对当时处于起步中的基础设施建设发挥了重要推进作用，同时对中国金融市场和证券市场发展也起到了重要启蒙作用。上世纪90年代初，我国证券市场刚刚建立，还显稚嫩的上海证交所即推出国债期货交易，当时目的之一是以此丰富市场交易品种，推进证券市场建设，之二是希望通过期货交易的价格发现功能，提高国债发行的市场化水准。但是，当时市场对国债期货交易的特点还没有清晰认识，特别是风险防范机制还不成熟，对一些机构的过度投机缺少遏制，1995年2月23日发生市场剧烈波动事件（“327国债事件”），并引发国债期货市场关闭，直到2013年才得以重启。

国债期货市场的曲折发展过程，是这个市场高风险的直观写照。今天我国发行的国债，同20多年前的国债已有很大不同，国债的利率不再事先确定，而是由市场机构通过竞价来发现，更明确地体现出市场化色彩，国债发行也主要由商业银行、保险机构来担任。这种变化既保证了国债顺利发行，同时也使国债被赋予更多的金融工具功能，对于已经完成市场化改革特别是拥有自主确定存贷款利率权利的我国金融机构来说，国债已经成为利率发现和风险对冲的一个重要工具。

在国债期货交易市场重启的最初几年里，管理部门汲取“327国债事件”的教训，采取审慎管理措施，这是可以理解的。但是，持有国债最多的金融机构长期被排除在国债期货交易市场之外，使得这个金融工具相比其他期货品种的交易量偏少，国债期货价格发现和风险管理功能发挥不充分。2019年末，我国国债余额为99亿元，虽然已位居全球第二，但与全球第一的美国仍有较大差距，与我国拥有的巨大经济总量也不相称。

今年2月，经国务院同意，证监会与财政部、人民银行、银保监会联合发布公告，允许符合条件的试点商业银行和具备投资管理能力的保险机构，按照依法合规、风险可控、商业可持续的原则参与国债期货交易。此次5家商业银行得以进入国债期货交易市场，就是这一决策的具体实施。作为国债最大持有者的商业银行参与国债期货交易，将进一步提高国债期货价格的有效性和代表性，推动各类金融要素市场内在有机地连为一体，提升金融市场配置资源的效率。更重要的是，在遭遇新冠肺炎疫情冲击后，我国需要更多运用财政政策来保证宏观经济良好运行，在此背景下，国债发行将登上一个新的高度。而国债市场的活跃，对于未来更多地方政府债、金融债、企业债的发行，也能够起到重要的引领作用。

经过近几年制度建设和实践探索，国债期货市场在风控制度、交易机制、交割制度等方面已具备比较完善的监管体系，2013年市场重启以来，国债期货交易运行平稳，未发生交割风险事件，也未出现重大违法违规情况，因此，“327国债事件”之类重大风险是基本可以排除的。经过这些年的市场化改革，此次入市的5家大型商业银行已具备比较成熟的风险控制能力，我们有充分的理由相信，此次商业银行与国债期货市场“联姻”将结出预期的果实。（周俊生）